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京東方A：龍頭地位穩固,大尺寸LCD與柔性OLED帶來長期發展動力



全年業績基本符合預期，4Q17受面板價格下跌影響。

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公司預告2017年歸屬於母公司股東凈利潤為75億元-78億元，同比增長298.39%-314.33%，相比2016年出現大幅改善；對應四季度單季歸母凈利為10.24億元-13.24億元，同比減少45.73%-29.84%，環比減少53.43%-39.79%。公司四季度業績有所下滑，主要因為是面板價格有所下降。整體來看，公司堅持執行DSH戰略，即顯示器件、智慧系統與健康服務三大方向，其中顯示器件是公司業務重心，也是公司開展另外兩項業務的油煙分離機基礎。公司2017年在傳統顯示業務上保持瞭較高的市場份額，良品率與產能利用率不斷提升；智慧系統與健康服務實現快速佈局，目前新業務拓展已初現成果。



大尺寸LCD產能快速擴張，電視面板出貨量升至全球第二。



面板行業具有技術壁壘高、前期投入高等特點，使得行業形成瞭寡頭壟斷的局面。同時面板行業周期屬性強，寡頭間直接博弈與競爭，所以逆周期投資往往是面板企業改變產業競爭格局的主要途徑。京東方抓緊金融危機後的產業低谷期，加大產能投入，在北京、合肥與重慶建設瞭3條8.5代線，主要生產32寸、43寸等大尺寸LCD屏幕。目前公司已擁有4條大尺寸8.5代線，新建的合肥10.5代線已在2017年12月投產，同時公司已決定在武漢再建一座10.5代線，進一步鞏固公司在大尺寸LCD領域的優勢地位。目前面板分辨率持續提高，2K的普及與4K、8K的出現讓面板產商在制造工藝與專利上都要迅速跟進。京東方在LCD領域的長期深耕與技術積累，使得公司已成功量產55寸UHD、65寸8K等高端產品，價值量與利潤率提升明顯。短期來看，2018年夏天將有世界杯舉辦。根據以往經驗，大型體育賽事的舉行通常將刺激當年電視的銷量。公司作為全球出貨量排名第二的電視面板廠商，將有望在2018年二季度受益於終端的備貨，帶來業績的進一步增長。



OLED面板進展順利，爆發階段將帶動公司新一輪增長。



OLED面板因其響應快、畫質好、對比度高、輕薄等特點，目前被各大手機終端廠商所看好，並隨著2017年iPhoneX的應用而需求出現爆發，但目前因專利、技術與產能等原因被三星顯示所壟斷。京東方把握機會，加大對OLED的投入。從專利角度來看，公司花費6年時間自主研究OLED技術，目前已繞開三星實現自主掌握技術；從設備角度來看，公司已拿到生產最優質OLED的關鍵設備，如佳能的蒸鍍機、大日本印刷的金屬掩膜版，且已簽署長期供應協議；從產能方面來看，公司將在成都與綿陽投產兩條6代柔性OLED產線，量產後將為京東方帶來共計96K的月產能；從量產進度來看，公司成都一期項目已在2017年年底實現量產，並開始對國產手機供貨，量產進度超預期。總的來看公司OLED業務卡位優勢明顯，有望持續受益。預計到2019年公司綿陽OLED線投產後，京東方有望超越LGD，成為全球僅次於三星顯示的第二大OLED面板生產企業。



盈利預測、估值與評級。靜電排油煙機

我們認為公司在LCD領域經過大量逆周期投資後，在產能和技術上已不弱於韓國廠商，同時在大尺寸面板方面具備一定的領先優勢。在柔性OLED面板領域，公司是行業的領頭羊之一，在技術、專利和設備上具有先發優勢，將深度受益於柔性OLED行業的快速發展。我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.22/0.30/0.39元，對應PE分別為27/20/16倍，考慮到公司在行業的領導地位，且我們預計公司2018-2019年的凈利潤增速接近30%，給予2018年25倍PE，目標價7.5元，首次覆蓋給予“買入”評級。光大證券股份有限公司

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